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2019-05-12 22:39:05

【方正策略】保持乐观—5月月报

来源:策略研究

摘   要

1、市场观点:估值提升仍未结束,保持乐观。目前市场处于消化前期估值过快增长的阶段,倾向于认为本轮估值的提升过程目前只是暂停,后续仍有提估值的基础,源于三个层面:一是经济触底不断明确;二是中美贸易战进入到终局,大概率签订贸易协议;三是新一轮改革开放的新举措,这三个因素仍会对估值起到支撑的作用。业绩角度来看,随着经济企稳在6、7月份最终确定,业绩底部逐渐探明,工业企业经济效益指标显示库存接近历史底部,营收和利润增速企稳,同时上市公司1季报反馈较好,盈利增速和盈利能力都有所改善。由于估值提升仍有基础以及业绩底部的不断确认,股票市场后续仍有不错的机会,维持乐观的态度,逢低布局,行业配置关注三条线索:一是业绩稳定和显著改善的行业,比如银行、非银、工程机械、食品饮料等;二是通胀逻辑,CPI在3-6月份持续抬升,关注农林牧渔和食品饮料;三是硬科技,科创板预热,细分领域关注通信、计算机、电子等。综合对比,5月份超配银行、食品饮料和通信。

2、行业配置的主要思路:总体而言,市场估值提升只是暂停,并未结束,后续仍保持乐观,股市处于估值向业绩切换的窗口期,整体仍比较积极。经济方面,PMI季节性回落,显示仍有一定的下行压力,但仍处于扩张区间,不必过度悲观,此外外围经济体超预期向好,对出口有望起到拉动作用;流动性角度来看,货币政策微调,利率整体稳定;政策角度,经济下行压力下,稳增长政策不会退出,重点关注财政政策和产业政策加码,风险偏好关注中美贸易谈判以及科创板的预热。综合来看,行业配置关注三条线索,一是业绩稳定和显著改善的,比如银行、非银、工程机械、食品饮料、地产等;二是通胀逻辑,CPI在3-6月份会持续温和抬升,关注农林牧渔和食品饮料;三是硬科技,科创板预热,细分领域关注通信、计算机、电子等。5月份超配银行、食品饮料和通信。

3、五月份首选银行、食品饮料、通信。银行的支撑逻辑在于:在经济发展中,金融行业地位继续提高,叠加金融供给侧改革推动行业量质双升。业绩明显改善,个股改善普及率全行业第一,盈利质量显著好转。行业PB估值明显低于中枢,有较大修复空间;食品饮料的支撑逻辑在于:龙头带动效应强,业绩持续高增长,盈利质量提升。估值水平尚在合理区间,尤其是食品加工板块估值接近中枢水平。受益MSCI纳入比例提升和温和通胀上行;通信的支撑逻辑在于:业绩拐点,2019Q1业绩改善幅度巨大,盈利质量显著回升。估值水平低于近10年中枢,高增长低估值特征明显。5G商用进程加速、新基建建设正在快速推进。

正  文

1    市场: 估值提升仍未结束,保持乐观

市场观点:震荡调整消化估值阶段,后续仍保持乐观。目前市场处于消化估值过快提升的阶段,倾向于认为估值的提升过程目前只是暂停,后续仍有提估值的基础,源于三个层面:一是经济触底不断明确;二是中美贸易战进入到终局;三是新一轮改革开放的新举措,这三个因素仍会对估值起到支撑的作用。业绩角度来看,随着经济企稳在6、7月份最终确定,业绩底部逐渐探明,工业企业经济效益指标显示库存接近历史底部,营收和利润增速企稳,同时上市公司1季报反馈较好,盈利增速和盈利能力都有所改善。由于估值提升仍有基础以及业绩底部的不断确认,股票市场后续仍有不错的机会,维持乐观的态度,逢低布局,行业配置关注三条线索:一是业绩稳定和显著改善的行业,比如银行、非银、工程机械、食品饮料等;二是通胀逻辑,CPI3-6月份持续抬升,关注农林牧渔和食品饮料;三是硬科技,科创板预热,细分领域关注通信、计算机、电子等。综合对比,5月份超配银行、食品饮料和通信。

1.1   估值提升过程只是暂停,仍未结束

年初以来系统性的估值提升源于货币条件的改善以及风险偏好的抬升。4月份之前的市场演绎,虽然有业绩边际改善的基础,但更多是估值的驱动,从数据来看,WIND全A估值从年初的13倍提升至阶段性高点的18.68倍,提升幅度为43.69%,上证A股估值从11.12倍提升至阶段性高点的14.75倍,提升幅度为32.64%,均高于指数的上涨幅度。而年初以来的估值的抬升,最主要源于两个因素,最重要的因素是货币条件的改善,其中M1增速从去年底的1.5%提升至4.6%,M2增速从8.1%提升至8.6%,社融增速从9.78%提升至10.69%,信贷余额增速从13.1%提升至13.82%;次要因素是风险偏好的提升,一方面源于美联储的鸽派表态,即2019年年内不再加息的表态,另一方面源于中美贸易战的缓和,双方进行了多次双边的谈判,且取得了不错的进展。

后续估值提升的基础1:经济触底预期抬升。从经济增长的时间维度来看,增长触底的时间已经超出了市场预期,此前预期3季度触底,目前已经迁移至2季度,甚至有部分投资者预期1、2月份就是短周期的底部。政治局会议提出经济增长仍面临下行压力,源于周期性、结构性以及体制性的因素,根据信用周期判断,社融底部大致领先经济底部1-2个季度,最快2季度触底,根据国家信息中心景气指标的跟踪,经济将在6、7月份出现重要底部,综合来看,经济触底的预期不断提升,而这有助于估值的企稳。

后续估值提升的基础2:中美贸易战进入终局,协议最终敲定。目前中美已经进行了10轮以上的谈判,美国白宫新闻秘书处声明:4月30至5月1日中美双方完成了富有成效的会谈,讨论的重点依然聚焦于重要的结构性改革以及贸易平衡问题,下一次的谈判将于5月8日在华盛顿举行,美国财政姆努钦表示,与中国的贸易谈判可能于下周末结束,设法敲定最终协议的细节。这意味着去年开启的中美贸易战即将迈入终局,双方都有强烈的意愿达成协议,在加征关税取消、结构性改革以及执法监督机制上都将有所妥协。

后续估值提升的基础3:金融市场和实体经济改革开放进一步深化。在稳住预期的背景下,后续经济的关键点并不是需求的刺激,更多源于供给侧的结构性改革,今年供给侧结构性改革的重点,一方面是降税降费提升微观主体的活力,另一方面是更多的改革开放的举措,特别是开放领域,随着贸易战的最终敲定,将有更多领域进行开放,通过开放来倒逼改革,习总书记在一带一路峰会上提出推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放,并在更多领域允许外资控股或独资经营,新布局一批自贸区,加快探索自由贸易港。金融市场的改革也是2019年的重头戏,特别是在科创板推进注册制改革。

短期处于消化估值阶段,等待新的估值提升因素。目前处于消化估值阶段,一方面源于年初以来的估值快速提升,另一方面在于驱动力的边际减弱,货币政策出现微调,降准预期不断落空。估值提升过程仍未结束,货币政策只是微调,并未逆转,货币总闸门依然维持,且随着降税降费以及经济企稳预期增强,货币供应量依然具备提升的基础,后续提升估值的因素源于三个层面:一是经济触底不断明确;二是中美贸易战进入到终局;三是新一轮改革开放的新举措。

1.2     业绩触底过程不断确认

工业企业库存接近历史底部,营收和利润增速企稳。从工业企业效益指标来看,存货指标和经济周期关系密切,目前工业企业存货累计同比为0.3%,和此前几轮周期底部较为接近,其中2009年8月为-0.76%,2006年6月是-1.9%,经济底部大概率领先存货底部2-3个月,从企业效益来看,营业收入累计同比从2月份的3.3%抬升至7.2%,利润累计同比增速从-14%抬升至-3.3%,这些指标意味着工业企业的业绩正在底部区域,业绩底部在不断确认中。

上市公司1季报同样有企稳的迹象。根据统计,按照可比的口径计算,全A及主板盈利增速分别从2018Q4的-44.58%、-24.05%大幅回升至1季度的10.03%、11.86%;中小板、创业板业绩仍为小幅负增长,但降幅大幅收窄,分别从2018Q4的-150.46%、-776.85%收窄至-4%、-12.94%。从ROE角度来看,根据杜邦分解,全A、三大上市板的销售利润率同时大幅提升、总资产周转率小幅放缓、权益乘数即杠杆率维持相对稳定。从2019Q1相对去年4季度的改善幅度看,创业板>中小板>主板>全A,分别改善了5.51、2.93、1.55、1.22个百分点。

1.3   5月经济、流动性以及政策等三因素追踪

PMI季节性回落,显示经济仍有一定的下行压力。根据统计局公布的数据,4月PMI数据为50.1%,较3月份的50.5%环比回落0.4%,超过季节性因素,细分指标中生产、新订单、产成品库存、原材料库存等指标有所下行;4月财新PMI数据为50.2%,较3月份的50.8%同样环比下行;PMI指标意味着经济活动较3月有所放缓但仍处于扩张区间,根据政治局会议的定调,经济仍存在一定的下行压力,除了周期性因素外,也有结构性和体制性的原因,因此,政策不会逆转,货币政策微调,财政政策和产业政策加码。

流动性角度来看,政策微调,利率整体稳定。从货币政策来看,有微调的迹象,一方面降准预期落空,另一方面到期的MLF采取部分MLF和7天逆回购的方式,2季度货币政策真正进入到几家抬的阶段,即货币宽松的效果依赖于财政政策和发展改革政策的发力。从利率变化来看,票据直贴利率季节性小幅回升,十年期国债收益率有所上行,银行间拆借回购利率整体稳定,显示出流动性整体较为平稳。

政策角度重点关注财政政策加码、中美贸易战以及科创板的预热。财政政策在二季度继续加码,体现在两个层面,一是地方一般债和专项债发行加速,二是降税减费开始真正落地,体现在财政数据上,即广义的财政赤字继续扩大规模,财政支出维持较高增速,而财政收入的压力才刚刚开始。中美贸易战5月份进入到终局,5月8日刘鹤副总理去华盛顿谈判大概率是最后一轮,而且双方都渴望达成协议,双方都有一定的让步,两国元首将在5、6月份找一个合适的机会会面;科创板的规则制度将于5月底全部完善出台,意味着科创板即将在6月份推出,对于成长板块的估值有较大的影响。

1.4     大类资产配置:股市保持乐观,债市中性,商品分化

大类资产方面:目前的基础背景:1)经济增长,PMI数据显示经济仍为缓慢下行,根据各方面的领先指标,经济增长在6、7月份将确认重要底部,美国失业率数据创出新低,意味着随着加息的放缓,美国经济下行压力可控,对于全球经济仍有正向拉动作用;2)流动性角度来看,央行货币政策微调,降准预期落空,市场利率整体维持稳定;3)政策更多关注财政政策、产业政策,风险偏好关注中美贸易谈判,二季度财政政策、产业政策仍将继续发力,稳增长政策不会放缓。股市处于估值到业绩行情切换的窗口期,整体仍比较积极;债市由于社融增速的企稳回升中性配置,商品目前分化较大,国内层面黑色系由于信贷投放力度加大以及经济预期修正,存在上涨空间,原油短期存在着调整压力,贵金属和工业金属目前和美元的负相关性较强。

股票市场风格层面,我们主要从两个视角来划分风格,一是市场规模角度,分为大盘和中小盘;二是行业属性角度,分为投资品、消费品及服务类。2019年大的背景下,需要规避后周期的行业例如公用事业、钢铁、煤炭等强周期品,风格上整体较为均衡,短期相对看好金融+消费,中长期相对看好科技和消费。目前配置关注三条线索,布局三条主线:一是业绩稳定和显著改善,比如银行、非银、工程机械、食品饮料、地产等;二是通胀逻辑,CPI3-6月份持续抬升,关注农林牧渔和食品饮料;三是硬科技,科创板预热,细分领域关注通信、计算机、电子等。5月份超配银行、食品饮料和通信。

◆   首选行业及逻辑   ◆

银行| 食品饮料 |通信

2     五月行业配置:首选银行、食品饮料、通信

行业配置的主要思路:总体而言,目前市场处于消化估值过快提升的阶段,估值提升只是暂停,并未结束,后续仍保持乐观。经济方面,PMI季节性回落,显示仍有一定的下行压力,但仍处于扩张区间,不必过度悲观,此外外围经济体超预期向好,对出口有望起到拉动作用;流动性角度来看,货币政策微调,利率整体稳定;政策角度,经济下行压力下,稳增长政策不会退出,重点关注财政政策和产业政策加码,风险偏好关注中美贸易谈判以及科创板的预热。股市处于估值向业绩切换的窗口期,整体仍比较积极,综合来看,行业配置关注三条线索,一是业绩稳定和显著改善的,比如银行、非银、工程机械、食品饮料、地产等;二是通胀逻辑,CPI在3-6月份会持续温和抬升,关注农林牧渔和食品饮料;三是硬科技,科创板预热,细分领域关注通信、计算机、电子等。5月份超配银行、食品饮料和通信。

银行

标的:工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、平安银行、中信银行等。

支撑因素之一:经济层面上,行业地位继续提高,叠加金融供给侧改革。中央政治局第十三次集体学习上强调“金融是现代经济的核心,金融活、经济活;金融稳、经济稳;经济兴、金融兴;经济强、金融强”,金融的地位被高层高度认可,空前提高。此外,供给侧改革有利于推动金融行业量质双升。

支撑因素之二:业绩明显改善,个股改善普及率全行业第一,盈利质量显著好转。2019Q1季度,在可比口径下计算,银行业归母净利润同比增长6.24%,好于去年全年的5.6%水平,相较去年4季度更是出现了明显大幅改善6.15个百分点。银行业中个股普遍业绩有所改善,28家银行样本中有24家2019Q1业绩增速提升,占比85.7%,在所有行业中普及率最高。此外,银行业盈利质量显著提升,从去年4季度的2.12%提升至今年1季度的3.4%。

支撑因素之三:PB估值明显低于中枢,有较大修复空间。目前,银行(申万)板块整体PB估值仅为0.88倍,较明显低于近10年的平均值0.97倍,且目前PB估值水平处在近10年不到16%分位的水平上,估值存在较强的安全边际,也有较大修复的空间。

食品饮料

标的:贵州茅台、五粮液、洋河股份、口子窖、古井贡酒、泸州老窖、涪陵榨菜、海天味业、恒顺醋业、中炬高新、双汇发展、伊利股份等。

支撑因素之一:龙头带动效应强,业绩持续高增长,盈利质量提升。

食品饮料行业2019Q1季度盈利增速23.74%,实现在去年1季度高基数基础上的继续高增长,尤其是一二线龙头企业增速明显高于行业,如贵州茅台2019Q1增速32%、五粮液30%、涪陵榨菜35%等。再者,行业盈利质量显著提升,从去年4季度的4.51%提升至今年1季度的6.88%。

支撑因素之二:估值水平尚在合理区间,尤其是食品加工板块估值接近中枢水平。目前食品饮料行业整体估值29.88倍,饮料制造和食品加工子板块估值分别为33.21、31.49倍,饮料制造略高于估值中枢,食品加工估值仅在中枢水平,尚处在合理估值区间。

支撑因素之三:受益MSCI纳入比例提升和温和通胀上行。5月底,MSCI中A股的比例将从5%提高至10%,预计将带来超过1300亿人民币资金的配置流入,此外6月富时罗素有望首次纳入A股等,都会吸引外资流入,而以食品饮料为首的消费类行业深受外资青睐。再者,目前正处于通胀的温和上行阶段,食品饮料尤其是食品加工子板块有望因此受益。

通 信

标的:中兴通讯、烽火通信、亨通光电、网宿科技、光环新网、海格通信、高新兴、星网锐捷等 

支撑因素之一:业绩拐点,2019Q1业绩改善幅度巨大,盈利质量显著回升。2018年受中美贸易以及商誉减值影响,通信行业景气低迷,进入2019,业绩反转,1季度盈利增速超11倍,无论相较去年全年还是4季度,改善幅度巨大。此外,盈利质量显著提升,毛利率从4季度的25.3%提升至26.8%,ROE转负为正,从-1.37%提升至1.38%。

支撑因素之二:估值水平低于近10年中枢,高增长低估值特征明显。目前,通信行业PE估值仅45.9倍,仍低于近10年平均水平49.1倍。目前,通信行业的高增长(1季度改善幅度巨大,仅次于传媒)、低估值(低于中枢)特征明显,具备很好的配置价值。

支撑因素之三:5G商用进程加速、新基建建设正在快速推进。5G和新基建成为通信行业贯穿全年的发展主线,目前5G应用正在逐渐落地,更多的5G生产和服务规模正在不断扩大,5G广泛的商用前景逐步被开发,有望给通信行业带来一段长久的红利期。

稿源:pk10的稳赚买法  作者:Admin

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